国泰君安2012年投资策略研讨会于11月24日在上海丽思卡尔顿酒店举行，东方财富网全程直播研讨会。国泰君安研究所首席宏观分析师姜超发布2012年宏观策略报告，其题为“反弹靠放松，增长看转型”，他指出，我们发现无论是从投资、消费和出口出发，还是从上中下游出发，最终是以汽车和地产两大重型的需求为主。

以下是姜超部分报告实录：

在现在这个时点对明年的经济怎么看，我们提出自己的想法，我们认为政策一定会有放松，经济一定会反弹，持续的增长还是来源于经济的转型。

首先给大家介绍一下我们宏观经济的研究框架，这是我们对今年以来研究思路的汇总，我们发现无论是从投资、消费和出口出发，还是从上中下游出发，最终是以汽车和地产两大重型的需求为主。年初的时候，很多人说我们经济是十年一个周期，到了一个重新启动的时候，有时候视角不一样，结论完全不一样，如果大家看一下减速的视角，基本上每一次中国的减速都要持续5年以上，如果看减速的话，应该是2012年的经济会比今年低一点。

我们从传统的投资、消费和出口来看看，2005年以后，中国的投资驱动出了问题，也就是投资和我们的经济增速没有明显的关联了，经常是一上一下，我们自己做了分解，投资可以分为三大块，包括基建、地产和制造业，每一块差不多在三分之一到四分之一左右，总的投资和经济的相关性是负的，这是非常令人吃惊的。基建投资是一个显著的负相关，每一次经济不行了，政府一定会启动基建投资，这样一个负的相关性表明研究基建投资本身意义不大，一旦基建投资开始向上的时候往往意味着经济开始下滑，这时候最好的选择已经是降低仓位。我们的制造业投资和经济是零相关，唯一一个和经济相关的是房地产投资，研究中国的投资实际上只要研究房地产投资就足够了，它是可以明确指示经济方向的。

房地产投资本身是由房地产市场销量决定的，目前出现了回落，10月份出现了负增长，这是市场目前最大的担心，包括我们对明年的展望，明年我们认为增速会从25％掉到20％。

我们做一个总结，研究中国的投资，实际上就是研究房地产。另外，如果研究中国的消费，大家平时关注的数据主要是社会消费品零售总额的增速，2008年10月份社消总额的增速开始下降，这个数据没有如实刻划当时的真实情况，限额以上零售名义增速在2008年二季度出现了下降，这个数据相应更加准确。我们把消费分为两块，一块叫耐用品，一块是非耐用品，这里面的比重，耐用品占比大概是40％，但是我们可以看到在耐用品里面有三分之二都是汽车一项，所以可以看到中国的消费其实是由汽车作为先导的，所以我们做一个汇总，研究中国的消费实际上是研究汽车增速的走势。

另外，我们可以看到在消费里面的汽车也好、家具也好、家电也好，走势是一致的，实际上住行需求本身的波动趋势是一致的，所以研究中国的投资消费核心是关注我们的房地产和汽车两大需求。研究出口的话，核心是研究美国的增长，过去十年中国的出口增速有显著相关的还是美国的经济，如果说未来美国经济仅仅是一个平稳的复苏，实际上还是不能够阻挡中国出口下滑的趋势。

刚才我们介绍了一下，从内需来看，核心是房地产和汽车。中国的经济走势和工业走势，从过去的30年来看，完全一致。包括我们刚才讲中国当下的经济非常像1994年，政府大幅度放松，有一个反弹，然后引发了地产的泡沫，经济出现减速，实际上这可以作一个对比，另外我们工业的走势，实际上和发电量的走势是类似的，跟踪发电量可以判断经济的走势，包括2008年由于发电量出现了单月的负增长，很多人认为工业增速已经不能刻划了，反而更加相信发电量数据。发电量跟中游的钢铁和水泥增速是一致的，地产和汽车的增速毫无疑问是领先的。所以实际上从工业这个角度出发，最终的落脚点还是汽车、房地产两大产业。